1.公司是国内车载信息娱乐系统龙头企业，未来市占率有望持续提升。

公司主要业务包含车载信息娱乐系统、空调控制系统和驾驶信息显示系统三部分，其中车载信息娱乐系统是公司的主要业务。公司在车载信息娱乐系统优势突出，是国内当之无愧的龙头企业。伴随着消费升级带来的量价齐升，公司有望凭借研发、产品、客户和规模优势获得更多的市场份额，龙头地位不断巩固。

2.车载信息娱乐市场加速成长，公司充分享受行业红利。

近年来车载信息娱乐行业正在发生深刻的变化，不断由视频、导航等单一功能朝着处理信息更加复杂、功能更加强大的智能终端演进，车载信息娱乐系统将成为车载信息服务的主要入口。随着车联网、智能汽车的不断发展，车载娱乐系统面临着产业升级和消费升级的双重机遇，单车价值量有望逐步提升，未来成长空间巨大。

3.人机交互和智能驾驶舱引领消费变革，车载信息娱乐处于产业链核心。

以智能语音控制和触觉控制为代表的人机交互成为当前汽车进步的重要主题，未来市场潜力无穷。智能驾驶舱有望重新定义人机交互，是下一个汽车颠覆式的创新点，以车载信息娱乐为代表的中控平台是智能驾驶舱产业链的核心，成为最大受益者。公司作为国内老牌车载信息娱乐系统供应商，深刻理解人机交互未来发展方向，率先发布智能驾驶舱产品，并与百度达成战略合作，未来将充分受益。

4.投资建议：

预计公司/年的净利润分别为6.5/8.1亿元，每股收益为1.2/1.5元。给予目标PE为33倍，给定股价合理区间为40-42元。首次覆盖，给予“推荐评级”。

风险提示：客户开拓不及预期；汽车销量不及预期。

一、公司是国内车载娱乐系统龙头企业，未来市占率有望逐步提升

（一）公司实力雄厚，业绩增长稳健

公司成立于年11月，主要从事于车载信息娱乐系统、空调控制系统、驾驶信息显示系统、显示模组与系统、车身控制模块以及智能驾驶辅助系统等产品的研发与制造。经过多年的努力，公司强大的技术能力和高性能的产品获得客户和行业的一致认可，并与国内外众多知名汽车制造商建立良好的合作关系。

公司前身是由飞利浦汽车音响、香港金山、德赛工业于年成立的中欧电子工业有限公司，年外资入股变身为中德合资“西门子威迪欧汽车电子（惠州）有限公司”。年3月德赛工业收购西门子VDO的全部股份，公司正式更名为"惠州市德赛西威汽车电子有限公司"，公司成为德赛工业旗下的控股公司。在外资控股期间，德赛西威通过与飞利浦、曼内斯曼以及西门子的合作，使品质与世界品质一脉相承。由合资变自主，德赛西威已经占据汽车前装市场10%以上的市场份额的领先位置，多媒体导航产品在汽车原厂前装中高端市场占有率始终保持国内第一的领先地位，成为中国汽车电子产业的领先者和前装市场的领导者。

在收购西门子VDO的70%股份后，公司先后通过增资扩股引入神华投资和通过股份转让引入威永盛、威永昌、威永杰、威永德和恒永威，其所占公司股份分别为5%、2.83%、3.54%、5.98%、7.58%和3.82%。年6月，公司完成股份改制，整体改制为德赛西威汽车电子股份有限公司，德赛工业为公司的控股股东，持股数量为71.25%。德赛工业背后是惠州市国资委控制，因此惠州市国资委为公司的实际控制人。

公司是我国汽车电子行业领军企业，具备与整车企业同步研发及模块化供货能力，并已进入国际知名汽车制造商的全球零部件供应体系。公司以研发制造为核心，积淀20多年的国际先进研发技术与制造获得了客户高度的肯定，为公司积累了一大批优质的客户资源。公司主要客户为一汽-大众、长城汽车、广汽集团、长安马自达、通用五菱、上汽通用、上汽大众、北汽集团、一汽轿车、奇瑞汽车、吉利汽车、海马汽车、神龙汽车等，国外客户为马自达、大众集团、卡特彼勒、蒂森克虏伯等60多家。

优质的客户资源和配套爆款车型为公司业绩奠定良好的基础。公司多款产品配套相关客户明星车型，主要包括哈弗H6、传祺GS4、宝骏、宝骏、迈腾、别克英朗、昂科威、速腾、奇瑞瑞虎等。

自年以来，德赛西威凭借雄厚的研发能力，奠定了车载信息娱乐系统的领先优势。高质量的优质产品离不开公司对技术和研发的重视，创新和研发也是公司不断进步的根本动力。公司目前拥有研发人员多名，占比达到31%，研发人员占比在同行业遥遥领先，研发优势已经成为公司的核心竞争力。

在研发费用方面，公司近几年的研发费用占比营业收入一直高于6%，在同行业中也处于领先地位。高研发投入是公司保持技术领先和产品优质的可靠保障。

在产品结构方面，公司的主要产品分为车载信息娱乐系统、车载空调控制系统和驾驶信息显示系统三大类，其中车载信息系统和车载娱乐系统构成了公司的主要收入部分。年上半年，车载娱乐系统营收达到16.3亿元，占比营业收入52.1%，车载信息系统营收达到9.4亿元，占比营业收入为30%。车载空调控制系统和驾驶员信息显示系统占比较小，其中驾驶员信息显示系统份额呈现增加的趋势。

从公司产品销量和单价上看，公司车载信息娱乐系统呈现出“量价齐升”的态势，主要原因是消费升级提高对车载信息系统需求的提升。同时，公司驾驶员信息显示系统也逐渐出现放量的态势，收入增加的同时，单价在逐步向上抬升。公司空调控制系统由于竞争激烈而出现单价逐渐下滑的态势，但是对公司的影响较小。

公司的毛利率近几年呈现逐渐上升的走势，并维持在26%-27%这一稳定区间。未来随着公司产品结构的优化、新客户的不断开拓和规模化效应逐渐显现，公司毛利率仍有向上提升的空间。在净利率方面，公司净利率近几年一直维持上升的态势，17年前三季度公司净利润率进一步上升到10.6%，达到最高点。公司净利润率提升的主要原因是公司管理效率的提高，以及销售费用的持续降低。未来随着公司成本优化能力的不断增强，公司的净利润率仍有望进一步上升。

公司营业收入和净利润过去几年增长十分迅猛，年到年营收复合增长率为47%，净利润的复合增长率更高，达到了81%。进入年，由于汽车销量增速大幅度放缓，SUV增速下降，公司在保持市场份额提高的同时维持较高增速较为困难。年1-9月，公司实现营收44.5亿元，同比增速为11%，预计公司全年增速能维持在10%-20%。

（二）公司是国内车载信息娱乐系统龙头企业，行业竞争优势明显

从行业的竞争格局来看，目前车载娱乐系统的市场化水平较高，行业竞争较为激烈，行业的整体集中度较低。车载信息娱乐系统可以分为前装市场和后装市场，前装市场是汽车出厂前安装在整车上的车载娱乐系统，是汽车重要的组成部分。由于目标客户存在一定的差异，前装市场和后装市场表现出不同的市场特点及竞争格局。从整体而言，全球主要车载信息系统的前装市场主要集中在中国、美国、日本及欧洲市场，主要参与厂商包括哈曼、阿尔派、博世、三菱、电装等大型厂商。

近年来，我国汽车产业快速发展，为车载信息娱乐市场提供巨大空间。国内企业在车载娱乐系统领域近年来进步明显，以德赛西威、航盛电子、华阳集团、好帮手为代表的国内企业快速崛起，不断从后装向前装渗透，前装业务占比快速提升，是未来主要业绩增长点。

德赛西威多年来一直致力于车载信息娱乐系统的研发和制造，凭借强大的研发、创新，高质量的产品以及品牌和客户资源成为了国内车载信息娱乐系统的龙头企业，竞争优势巨大。目前车载娱乐系统上市的企业主要包括德赛西威、华阳集团、均胜电子（普瑞的业务）、索菱股份和路畅科技，其中德赛西威无论是在产品种类和生产规模，或者是在营收净利规模都高于其它上市企业。

（三）非公开发行募资建设先进项目，提升公司的核心竞争力

公司本次非公开发行共计万股，发行价格为20.42元/股，向社会公众募集资金共计20.42亿元。本次募集资金扣除发行费用后将围绕公司的核心主业展开，主要投入汽车电子智能工厂建设项目、汽车电子移动互联技术集成产业化建设项目、汽车电子移动互联技术研发中心建设项目及补充公司的流动资金。

上述募集资金投资项目实施投产后，将对公司发展战略的实现、经营规模的扩大和业绩水平的提升产生积极的影响。项目的投产将提高公司的技术研发水平，提升公司的盈利能力，进一步增强公司的核心竞争力。

二、车载信息娱乐市场加速成长，公司深度享受行业红利

（一）车载信息娱乐系统不断向前演进，成为车载信息服务主要入口

车载信息娱乐系统是采用车载专用中央处理器，基于车身总线（CAN、LIN、车载以太网等）系统、3G/4G移动网络、无线通信和卫星导航技术、互联网服务等，形成的车载综合信息处理系统终端，为用户提供专业的地理信息服务、多媒体娱乐服务、智能交通服务，从而提升驾驶的安全性和舒适性。

根据产品功能形态的差异，可以将车载信息娱乐系统分为娱乐系统和信息系统。前者主要包括通过CD、VCD、收音机、多媒体等音视频设备为车内驾乘人员提供娱乐服务；后者主要包括导航引擎与软件、电子地图、无线广播信息，远程通信等设备为驾乘人员提供信息服务。车载信息娱乐系统能够实现包括三维导航、实时路况、网络电视、辅助驾驶、故障检测、车辆信息、移动办公、无线通讯、基于在线的娱乐功能及TSP服务在内的一系列应用，极大地提升了汽车电子化、网络化和智能化水平。

车载信息娱乐系统伴随着汽车电子而快速发展，逐渐成为汽车电子发展的主要领域。自20世纪70年代汽车电子开始大规模应用时，收音机这种简单的车载娱乐系统便大规模运用到汽车上。随着数字影音逐步发展和人们对汽车舒适度要求的提升，汽车视频播放器在20世纪90年代开始在中高档轿车上普及，并向中低端车型逐步渗透。随着GPS技术的广泛运用，汽车多影音导航系统在20世纪初开始运用在中高档车上，而在联网技术的快速渗透之下，车载信息系统则赋予了更多的内容和功能。

近年来，车载信息娱乐系统呈现出集成化和模块化的趋势。随着用户对多媒体娱乐的逐步提高和汽车电子软硬件技术水平的快速提高，车载信息娱乐系统取得了高速的发展。数据储存和网络传输技术的提高，为音频、视频储存储存于通讯提供了基础的平台，更加促进了车载信息娱乐系统应用的丰富发展。而互联网技术的发展，推动了车载信息娱乐系统变成了复杂的数字内容中枢，汇集各种信息源，连接移动网络和智能手机。同时，车载信息娱乐系统往往集成汽车的行驶信息，车载导航系统、辅助倒车系统、车载导航系统、车身安防运用等，使得整个车载信息系统变得更加的复杂化和集成化。

整车厂商也对车载信息娱乐系统逐渐重视，开始对车载信息娱乐系统进行模块化的设计和布局，将一些功能性的模块进行拆分，如主控模块、收音模块、独立显示系统、播放器和导航模块等。模块化的设计可以减少不同车型配置的重复设计和验证，加大了单品模块的重复利用率，但是对相关厂商的研发能力、质量保证能力、交付能力、全球服务能力等提出了更高的要求。

随着汽车导航信息系统在中低端车型的逐步渗透，车载导航信息系统逐渐融合汽车娱乐系统和汽车信息系统，同时集合导航、通信、娱乐、办公、安防、移动互联等众多功能于一体。满足了汽车信息娱乐系统集成化、智能化、外观一体化的需求。如今的车载信息与娱乐系统集合了车身信息、全新交互体验、语音助手、手机互联、油耗预警等驾驶的运用，将车载产品发展为汽车辅助驾驶系统，包含导航、蓝牙电话、倒车后视、车辆信息预警提示等信息。

车联网的快速发展为车载信息娱乐系统指明了方向，是未来车载信息娱乐系统的主要看点。如今的车载信息娱乐系统越来越被视为汽车智能化和信息化的重要载体，车载信息娱乐系统在车联网中具备重大的战略意义。谷歌、苹果、百度、阿里巴巴等互联网巨头都将车载信息娱乐终端作为车载信息服务的入口。谷歌通过AndroidAuto，苹果通过CarPlay，百度通过CarLife，阿里巴巴则通过AliOS实现车载终端和手机终端的互联，主要的目的是把移动互联网的生态模式引入到汽车平台中。

整车厂商凭借汽车的生产资质对车联网系统掌握着主动权。车联网系统处于现阶段车联网产业链的核心地位，其上接汽车生产商、车载信息终端制造商、网络运营商，下接软件及数据提供商，将车联网产业链核心转变为枢纽，数据在所有行业之间高速流动。现在主要的车联网系统包括通用的OnStar、丰田的G-book、宝马的iDrive、奥迪的MMI、雪佛兰的MyLink、凯迪拉克的CUE、福特的SYNC、马自达Connect、奔驰COMAND、克莱斯勒Uconnect、英菲尼迪InTouch等。

车载信息娱乐系统是车联网的重要入口，车联网是车载信息娱乐系统未来发展趋势。随着移动互联网的兴起以及智能交通的迫切需求等因素影响，车载智能相关领域已出现快速发展的态势，基于移动互联网以及车联网等应用的智能化车载信息娱乐系统已成为市场的发展主题。

（二）汽车消费升级加速，车载信息系统单车价值量有望逐步提升

我国汽车稳定增长，巨大的市场销量和保有量为车载信息娱乐系统提供支撑。自年我国成为全球最大汽车产销国以来，我国汽车开始迎来的新的发展阶段，开始步入稳定的增长态势。年我国汽车销量达到.8万辆，同比增长达到13.7%，增速创近几年新高。购置税政策退出短期对销量虽然有一定的抑制作用，但长期来看，我国汽车未来产销有望维持在4%-8%的稳定的增长区间，高于全球增长速度。

总量消费趋稳背后是细分领域巨大的差异，这也是汽车需要







































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