（报告出品方/分析师：天风证券李鲁靖朱晔）

1.公司介绍：深耕自润滑轴承行业，经营业绩实现稳健增长

1.1.自润滑轴承行业地位突出，产品远销海内外

浙江长盛滑动轴承股份有限公司始创于年6月，年整体改制成为股份有限公司，年在深交所创业板成功上市。

公司专门从事自润滑轴承的研发、生产和销售，主要产品双金属自润滑轴承、金属塑料自润滑轴承、金属基自润滑轴承、塑料自润滑轴承等50%左右出口欧美、日本等30多个国家和地区，主要用于汽车、工程机械、农业机械、轻工机械、大型施工机械、航空航天、军工、高速列车、高速高精数控机床、核电等领域，自润滑轴承已成为轴承行业发展较快的子行业之一。

股权结构集中，管理层深耕行业多年：

公司第一大股东、最终受益人孙志华持有公司股权比例为33.96%，根据公司年报披露，股东孙志华的一致行动人为孙薇卿、褚晨剑、嘉善百盛投资管理合伙企业（有限合伙），合计持股比例为55.91%，公司股权结构较为集中；陆晓林、曹寅超等其他公司高管及重要人员合计持股11.29%，公司利益与核心管理层利益深度绑定。

此外公司董事长孙志华自20世纪80年代初开始从事自润滑轴承的研发和生产经营，对行业具有敏锐的洞察力和市场把握能力，企业战略规划和管理经验丰富；公司的管理团队成员均是技术、研发、营销、生产、管理等方面的资深专业人士，经过多年的探索和磨合，已凝聚成为知识结构和专业结构配置合理、市场运作经验丰富、精诚合作的实战型管理团队。

、年实施股权激励计划，调动核心员工积极性：

公司于、连续两年实施股权激励计划，其中年股票激励对象为公司中层管理人员、核心技术骨干和业务骨干，业绩考核目标为-年公司营业收入分别不低于10亿元、12.5亿元、15.6亿元；年股票激励对象为公司高管、中层管理人员、核心技术骨干和业务骨干，业绩考核目标为-年公司营业收入分别不低于8亿元、10亿元、12.5亿元。

通过激励计划进一步建立、健全公司长效激励机制，促进核心人才队伍的建设和稳定，充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，从而有助于公司的长远发展。

1.2.定位于中高端市场，提供自润滑轴承解决方案

公司是全球最专业的滑动轴承制造商之一，致力于新产品的研发以及新材料与新应用领域的推广与运用，为顾客提供优质、专业的自润滑轴承解决方案。

公司经营的自润滑轴承根据材料和生产工艺的不同，分为金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承（包括平面滑动轴承）、铜基边界润滑卷制轴承、非金属自润滑轴承（如纤维缠绕轴承、工程塑料轴承、粉末冶金轴承）及其他轴承（如关节轴承等），涉及的产品规格上万种。

图2：公司部分产品示意图

自润滑轴承用途广泛，下游应用领域众多：

自润滑轴承特别适合在重载、低速及恶劣工况（如极端温度、真空、高空、腐蚀性等无法加油或难加油情况）下使用，目前被广泛运用于汽车、工程机械、港口机械、塑料机械、农业机械等行业。

公司三大主营产品金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承和金属基自润滑轴承均有广泛应用，其中金属塑料聚合物自润滑卷制轴承相较于传统滚动轴承，具备免维护、低成本、耐腐蚀等特性，被广泛应用于如搬运车、堆高机、举升平台车、森林机械等户外物流机械；公司开发的CSB-50、CSB-40系列产品普遍具有无铅的优点，被广泛应用于汽车行业，据估计一辆乘用车可使用30个以上的金属塑料聚合物自润滑卷制轴承；此外，公司开发的金属塑料聚合物自润滑卷制轴承也特别适用于食品机械、制药机械、包装机械等行业。

双金属边界润滑卷制轴承包括摩擦焊带挡边产品和直套产品两大类，其中摩擦焊带挡边产品主要用于工程机械行业，直套产品主要用于汽车行业。

公司开发的金属基自润滑轴承由于具有耐冲击、高负载、耐磨损以及免维护等特性，被广泛用于工程机械、港口机械、塑料机械、水库设施、检修门以及油缸等行业。

公司产品定位于中高端市场，客户资源丰富：

经过多年发展，在客户资源方面，公司已经进入卡特彼勒、利勃海尔、普茨迈斯特、沃尔沃、杰西博、日立建机、小松、神钢、现代、塔塔汽车等知名主机厂的全球供应体系，并与美驰、博世、克诺尔、佛吉亚、伯尔克、韩国HK、韩国万都、卡拉罗、三菱技术等国内外知名汽车及工程机械零部件生产商及三一集团、振华重工、海天塑机、一汽东机工、恒立油缸、豪迈科技等国内上市公司或业内优势企业建立了长期、稳定的合作关系。

1.3.盈利能力和成长性良好，各项财务指标整体优秀

整体来看，公司近年来营业收入和归母净利润实现稳健增长：

-年期间公司营业收入由5.67亿元增长至9.85亿元，CAGR为14.83%；归母净利润由1.21亿元增长至1.55亿元，CAGR为6.29%。H1公司实现营业收入5.30亿元，同比增长6.01%；实现归母净利润0.78亿元，同比下滑15.16%，盈利能力环比改善。

根据公司经营计划的指引，年公司将利用核心技术优势、新品研发优势、应用开发优势，抓住芯片供应改善形成汽车行业拐点、新能源、消费升级等良好的发展机遇，继续扩大市场增加公司营收和利润。同时，继续根据业务计划有序地投入设备、管理资源以提升产能。

图9：-H1公司营业收入情况（百万元）

图10：-H1公司归母净利润情况（百万元）

公司盈利能力整体较好，年以来毛利率、净利率有所下滑：

至年公司毛利率基本维持在35%左右，净利率略微有所上升，由年的21.82%增长至年的22.31%；

但受原材料价格、下游相关行业需求波动、疫情持续反复等多种因素作用，年公司毛利率、净利率水平下滑幅度较大，分别下降8.16pct、6.51pct，今年上半年仍继续下滑但趋于平稳；

分产品来看，年公司营收占比前三大产品金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承和金属基自润滑轴承毛利率分别为43.42%、15.48%、18.68%，金属塑料聚合物自润滑卷制轴承的毛利率持续维持在较高水平，而双金属边界润滑卷制轴承和金属基自润滑轴承的毛利率则同比分别下降12.75pct、11.91pct，此外公司非金属自润滑轴承的毛利率也常年居于高位。

费用管控能力有所提升，三费占比趋于稳定：

年管理费用中包含研发费用，故年三费占比处于较高水平；-年三费水平整体趋于稳定，今年上半年三费占比仍然有所下降，体现出优秀的公司管理能力。

从公司整体的资产回报能力角度分析，至年公司ROA有所下滑，从年的14.57%下降至年的9.87%，ROE（摊薄）有所波动但整体保持稳定态势，从11.96%小幅下滑至11.44%；今年上半年因为受到股权激励的影响，导致ROE暂时有所下降，但我们认为扰动会短期消除，资产回报能力逐步增强。

应收账款逐年增多，现金情况整体健康：

随着公司业务量的扩大，应收账款在逐步增多，-年应收账款由1.10亿元增加至2.45亿元。公司流动比率从年的9.60x下降至H1的5.65x，速动比率从年的8.84x下降至H1的4.42x，现金比率从年的1.47x上升至H1的2.79x。

经营性现金流净额从年的1.02亿元下降至年的0.81亿元；H1公司经营性现金流净额同比降幅明显，主要系公司投资设立吉盛新材料公司业务起步阶段经营活动现金流出较大所致。期末现金及现金等价物余额常年为正，H1为0.61亿元，现金情况整体健康。

2.滑动轴承行业：自润滑轴承处高速成长期，国内龙头前景广阔

2.1.自润滑轴承介绍：优点众多，有望逐步替代滚动轴承

轴承可分为滑动轴承和滚动轴承两大类：轴承是用于确定运动体与其他零件相对运动位置，起支承或导向作用的零部件。

按轴承工作的摩擦性质不同可分为滑动轴承（滑动摩擦轴承）和滚动轴承（滚动摩擦轴承）两大类。滑动轴承根据工作时轴套和轴颈表面间呈现的摩擦状态不同，可分为流体润滑（摩擦）轴承（如动压轴承、静压轴承）、非完全流体润滑（摩擦）轴承和无润滑（干摩擦）轴承，一般后两者属于自润滑轴承，如传统含油轴承、固体润滑轴承等。自润滑轴承是指用自润滑材料制作或在材料中预先加入润滑剂，在工作时可以不加或长时期不必加润滑剂的滑动轴承。

根据WOW机电