营收符合预期，利润快速增长

年上半年实现营收83.1亿元，+15%；归母净利润7.25亿元，+38%，Q2实现收入42.74亿，+15%，归母净利润4.4亿，+47%。上半年生产轮胎万条，+8.09%；销售轮胎.75万条，+7.64%。分区域看：美、欧、亚太、南美均实现销量10%以上增长。H1泰国工厂营收22.6亿元，+45%，净利润4.8亿元，+76%，贡献主要利润增量。

四费提升，毛利率改善

公司业务扩张较快，导致公司H1四费率增加0.88pct，达15.44%。其中销售费用率为6.13%，增加0.1pct，公司投入广告、运输费用增加所致；管理费用率为2.97%，增加0.07pct；财务费用率为2.29%，增加0.58pct，系利息支出、汇兑损失增加。研发费用率为4.05%，增加0.12pct。产品结构调整，公司Q2产品均价增长10%，原材料成本降低0.5%，叠加业务、产能扩张带来的人工费用增加，公司Q2毛利率为26.18%，环比+1.95pct，同比+2.66pct。

配套稳步推进，长期看好ASP提升

上半年成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等。我们认为公司已进入东风日产、雷诺日产、大众、福特和通用等主流车企供应体系，产品价格优势显著，主机厂降本提效背景下，主胎突破可待，ASP的提升长期可期。

回购股票用于激励，绑定核心利益

年上半年实施并完成股份回购21,,股将用于股权激励，一方面有效提振了市场信心，另一方面将给予公司骨干和核心管理、技术、研发等人员部分股权，促进员工与公司共同成长，实现企业长期可持续发展。

国内半钢胎龙头，上调为“买入”评级

短期产能稳步扩张，长期ASP提升可期，鉴于泰国工厂业绩超预期，我们将19年公司净利润预期由14亿上调到15亿元，预计19/20/21年每股盈利分别为1.25/1.42/1.66元，对应动态市盈率是15.1/13.2/11.3x，上调为买入评级。

风险提示

汽车行业销量大幅下降、原材料价格快速上涨、配套进展低于预期。

年上半年实现营收83.1亿元，+15%；归母净利润7.25亿元，+38%，Q2实现收入42.74亿，+15%，归母净利润4.4亿，+47%。上半年生产轮胎万条，+8.09%；销售轮胎.75万条，+7.64%。H1泰国工厂营收22.6亿元，+45%，净利润4.8亿元，+76%，贡献主要增量。

公司业务扩张较快，导致公司H1四费率增加0.88pct，达15.44%。其中销售费用率为6.13%，增加0.1pct，公司投入广告、运输费用增加所致；管理费用率为2.97%，增加0.07pct；财务费用率为2.29%，增加0.58pct，系利息支出、汇兑损失增加。研发费用率为4.05%，增加0.12pct。产品结构调整，公司Q2产品均价增长10%，原材料成本降低0.5%，叠加业务、产能扩张带来的人工费用、销售费用增加，公司Q2毛利率为26.18%，环比+1.95pct，同比+2.66pct。

报告期内天然橡胶价格和炭黑上游煤焦油价格较去年同期都略有下滑，公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布主要原材料总体价格Q1和Q2同比分别降低2.49%和0.50%，增厚毛利。

从年起，全球天然橡胶盈余年份远大于赤字年份，市场供给较为充足。供给端：年，天胶主要原产地亚洲9国的胶场开割面积同比增加3%，依然处于小幅增长的趋势。需求端：年全球汽车市场销量均出现下滑，其中欧洲、美国和中国分别下滑3.1%、1.9%和14%，全球汽车市场萎靡导致需求持续走弱，天胶价格短期有望维持低位。

年9月实现合资品牌—福特新福睿斯主胎配套，北美福特F实现全尺寸备胎供应。全新捷达VS5即将于9月上市，该车型预售价格8.98-11.98万元，是首款进入10万元以内的德系SUV，也是玲珑在大众集团的首款主胎产品，选用的是GREEN-MAX系列。我们认为公司备胎已进入东风日产、大众、福特等主流车企，产品价格优势显著，主机厂降本提效背景下，主胎突破可待，有望迎来后装市场品牌形象和ASP的持续提升。

投资建议

国内半钢胎龙头，短期产能稳步扩张，长期ASP提升可期，我们预计19/20/21年每股盈利分别为1.25/1.42/1.66元，对应动态市盈率是15.1/13.2/11.3x。我们选取行业内四家可比公司的年平均估值18.28倍，去掉次新股通用股份，平均估值11.82倍，考虑到公司配套占比较高，进入大众、福特等合资车企，具有ASP提升的预期，年公司合理估值16-18倍，合理估值在20.0元-22.5元，较目前价格有7%-20%的上涨空间，上调为“买入”评级。

分析师承诺

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风险提示

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