企业分析

一、公司介绍

（一）公司主要业务

公司专注于汽车（主要是乘用车）车灯的研发、设计、制造和销售，是我国主要的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商之一，产品主要包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯、室内灯、氛围灯等。客户涵盖一汽-大众、上汽大众、上汽通用、戴姆勒、德国宝马、通用汽车、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、广汽本田、东风本田、长安马自达、一汽红旗、一汽轿车、一汽解放、吉利汽车、上汽通用五菱、广汽乘用车、奇瑞汽车等多家国内外汽车整车制造企业。

中国汽车市场的发展对车灯行业具有重大的影响。公司生产的汽车灯具主要应用于新车配套，公司客户产量的增长是驱动公司业绩发展的主要因素。公司所属汽车零部件行业周期性基本与汽车行业周期性同步。目前车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化，前照灯逐步演变出矩阵式LED、ADB及高清ADB等功能，从而实现信息交流、人车交互。

(二)公司发展战略

在车灯业务方面，公司将继续巩固在乘用车车灯市场的竞争优势，通过加深与现有客户关系、优化产品结构、提升车灯先进技术、开拓高端客户和国际市场、增加产能并优化布局等措施，打造车灯领先地位，保证车灯主业稳定发展。

在汽车电子业务方面，公司依托现有车灯及车灯电子研发基础，推进汽车电子与照明研发中心建设，搭建汽车电子研发综合平台，完善软硬件设施，加快高素质研发人才的引进和培养，着力推进在前沿车灯技术及车灯电子技术等方向的研发进程，积极寻找并适时收购相关公司，内生式发展与外延式扩张并重。

二、行业所处阶段

在汽车面世的早期，车灯使用的是煤油头灯、乙炔头灯等明火大灯，照明效果差，且需要携带燃料，使用极为不便。上个世纪七十年代卤素车灯面世，其照明效果远优于明火大灯，且成本便宜，迅速成为汽车车灯的主要光源。随着车灯光源技术的进一步升级，氙气灯、LED等照明效果更好、能耗更低的车灯光源逐渐应用于中高端车型，并开始向中低端车型渗透。

随着《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和年远景目标纲要》的发布，把发展新能源汽车、智能网联汽车作为重点科技攻关、制造业核心竞争力提升项目予以列出，既凸显了新能源汽车、智能网联汽车在全国创新行动中的地位和作用，也明确了汽车工业自主创新的战略突破方向。

随着智能汽车量产，车灯将从传统的功能安全件转向电子化和智能化，并很可能成为未来汽车交互领域的主要途径之一。无论是无人驾驶还是半自动驾驶时代，车灯都逐渐显示出承担了人车交互、车车交互和车路交互的重要信息沟通功能。

目前中国车灯行业主要进入壁垒有：客户资源壁垒、技术壁垒、成本壁垒与质量认证壁垒。

三、行业市场规模

中国汽车工业协会发布年产销数据显示，年我国汽车产销分别完成2,万辆和2,万辆，同比分别下降2.0%和1.9%，产销量继续蝉联全球第一。

车灯的需求受汽车产量、汽车保有量、更新换代、消费升级等多方面因素的影响。随着国内消费水平的不断提高，国内汽车灯具渗透率不断提高，年平均车灯价格为元/套，中国车灯配套市场规模为.67亿元。

据统计，年全球汽车销量接近万辆，同比下降-0.5%，有逐渐平稳的趋势；同年，全球车灯市场销售额约为亿美元，同比增长4.6%。

当前，国内汽车主流头灯为卤素和氙气大灯，LED大灯渗透率在10%-15%左右。由于国内消费者对LED头灯的偏好显著高于国外，年至今上市的多款新车型均全系配备LED头灯，如速腾、迈腾、卡罗拉等。年国内车灯前装市场规模约在亿元左右。未来，随着LED头灯、LED尾灯的渗透率不断提高，智能车灯如AFS、ADB等配置率提升，预计年国内车灯市场有望达到亿元。

据统计，年前大灯市场总空间为.71亿元左右。行业空间发展空间广阔。

年国内乘用车前大灯LED灯市场空间增长至92.54亿元，预计年国内LED车灯市场空间约为.18亿元左右。LED车灯将成为车灯企业未来重要的增长点。

渗透率方面，据统计，年国内LED车灯的渗透率约10%-15%，年，预计LED大灯的渗透率有望达到28%。

四、行业竞争格局

我国汽车灯具行业的市场份额主要集中于少数行业领先者，由于大型整车制造企业对汽车零部件的质量要求非常严格，通常选择成熟、合作稳定的供应商，导致了汽车灯具行业少数领先企业占据了较大的市场份额。伴随着汽车行业“新四化”的发展，其他领域的企业跨界进入车灯企业，同时车灯企业跨行业的合作越来越多，会进一步加剧行业的竞争。

国际车灯巨头跟随外资车企在中国建厂，为中国的合资主机厂做配套。中国国内市场也是被这些巨头在中国的工厂所垄断，主要厂商为上海小糸、广州斯坦雷、长春海拉、法雷奥市光中国等。

国内资企业相比，星宇股份一家独大，具有显著的规模优势。内资车灯企业有南宁燎旺、浙江嘉利、安瑞光电、浙江天翀、江苏彤明和谊善车灯等，从公司收入规模、产能规模、员工人数综合来看，星宇具有显著的规模优势。

目前国内现有汽车灯具制造企业以中小企业为主；较具规模企业不多，企业性质主要为合资、独资、民营，这三大类型的企业占据了绝大部分市场。目前车灯市场格局：两个世界，三个阵营。两个世界是中高档合资品牌与低档自主品牌，三个阵营是外资企业、进入合资配套的内资领先企业、低端自主品牌和维修市场的内资企业。

截止财年，全球车灯行业前五大供应商包括：小糸、海拉、马瑞利、法雷奥以及斯坦雷，合计市场份额近60%。

年全球五大巨头车灯业务营收中，小糸营收为66.2亿美元，斯坦雷营收38.2亿美元，玛涅蒂马瑞利营收31.4亿美元，海拉营收29.6亿美元，法雷奥营收28.5亿美元。

国内整车厂的车灯供应商存在一定的派系绑定情况，但仍有大量整车厂对于选择车灯供应商抱有相对开放的心态，尤其是在提供技术含量相对较低的尾灯、小灯的情况下，车灯供应商竞争激烈。当前国内民营自主车灯企业众多，星宇股份作为其中技术、规模显著领先的龙头企业，有望切入对应配套车企提升行业整体集中度。

国内来看，华域视觉依然是国内最大的车灯供应商，年收入达亿，海拉、日本小糸、斯坦雷、星宇和法雷奥依然在第二梯队，市占率在9-12%之间。凭借快速响应和高性价比的产品，预计星宇将继续进一步挤占海拉、斯坦雷和法雷奥的市场份额。

五、企业护城河

（一）值得客户信赖的合作伙伴

公司始终坚持以一流的质量、一流的服务、一流的效率向客户提供符合要求的一流的产品，作为自主品牌车灯代表企业，积累了包括欧美系、日系以及内资品牌整车厂等丰富的客户资源，并与客户保持了紧密的合作关系，是国内众多优秀整车企业信赖的合作伙伴。

（二）成熟的车灯同步设计开发能力

车灯供应商需要参与到整车厂新车型的同步开发，公司目前拥有包括车灯产品、车灯电子、工装专机、模具等设计开发能力以及国家认可的实验室，形成了完整的自主研发体系，能够快速响应和满足客户需求。

（三）严格的成本控制体系

随着国内汽车消费的升级和整车厂竞争的日趋激烈以及成本压力的加大，公司在研发、制造和管理方面具有成本优势，有利于公司抓住新车型开发及国产化、车型改款换代的市场机遇，争取到更多的项目和进一步开拓新客户，实现产品结构和客户结构的进一步优化升级。

六、企业领导团队

七、企业文化

使命Mission

星宇车灯照亮世界

精神Spirit

团结、拼搏、坦诚、创新

愿景Vision

打造高品质、高效率、高科技的竞争优势，成为员工信赖，客户满意并践行社会责任的卓越星宇

核心价值观CoreValue

家文化，爱、感恩、责任

八、总结

中国汽车市场的发展对车灯行业具有重大的影响,汽车零部件行业周期性基本与汽车行业周期性同步。氙气灯、LED等照明效果更好、能耗更低的车灯光源逐渐应用于中高端车型，并开始向中低端车型渗透。随着国内消费水平的不断提高，国内汽车灯具渗透率不断提高，由于国内消费者对LED头灯的偏好显著高于国外，LED车灯将成为车灯企业未来重要的增长点，行业空间发展空间广阔。我国汽车灯具行业的市场份额主要集中于少数行业领先者，星宇股份一家独大，具有显著的规模优势，有望切入对应配套车企提升行业整体集中度，进一步挤占海拉、斯坦雷和法雷奥的市场份额。

可能面对的风险

（1）汽车行业波动的风险（2）技术研发和产品开发风险（3）客户集中度风险（4）毛利率下滑风险（5）在建项目实施风险（6）经营管理风险（7）新冠疫情等重大不确定因素影响的风险

财报分析

1.看总资产，判断公司实力及扩张能力

年总资产亿，在同行业中规模较大；总资产增长率大于10%，公司在扩张之中，成长性较好。

2.看资产负债率，了解公司的偿债风险

资产负债率大于40%，小于60%偿债风险较小，但在特殊情况下依然可能发生偿债危机。

3.看有息负债和准货币资金，排除偿债风险

准货币资金与有息负债之差大于0无偿债压力。

4.看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

应付预收-应收预付的差额大于0，公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力。

5.看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

（应收账款+合同资产）占总资产的比率稳定，小于10%，公司的产品不难销售，1年以内的应收账款占98.8%，收回的可能性很大。

6.看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

固定资产工程占总资产的比率小于40%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。

7.看投资类资产，判断公司的专注程度

投资类资产占总资产的比率小于10%，专注于主业，属于优秀的公司。

8.看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险

存货占总资产的比率较高，主要是库存商品，但公司项目为招标竞得，公司与整车制造商签订技术开发协议，项目正式启动，且在批量生产过程中，车灯生产和供应根据整车制造企业的生产和销售情况进行适当调整。因此，问题不大。

9.看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险

商誉占总资产的比率小于10%，商誉没有爆雷的风险。

10.看营业收入，了解公司的行业地位及成长性

营业收入增长率大于10%，说明公司处于成长较快，前景较好。

11.看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险

毛利率在稳步提升，但仍小于40%，中低毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较差；毛利率波动幅度基本小于10%，优秀的公司。

12.看期间费用率，了解公司的成本管控能力

期间费用率占毛利率的比例稳定下降，近2年已小于40%，成本控制能力好，属于优秀的企业。

13.看销售费用率，了解公司产品的销售难易度

销售费用率小于15%，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。

14.看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量

主营利润率稳步提升，已大于15%，主业盈利能力强；主营利润占营业利润的比率大于80%，利润质量高。

15.看净利润，了解公司的经营成果及含金量

过去5年的平均净利润现金比率大于%，非常好。

16.看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性

净资产收益率（ROE）稳步提升，近2年已持续大于15%，优秀的公司；归属于母公司所有者的净利润增长率大于10%，说明公司在以较快的速度成长。

17.看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力

购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率基本介于3%-60%，公司增长潜力较大并且风险相对较小。

18.看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况

分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额多在20%到70%，分红的长期可持续性较强。

从财务数据看，这是一家非常优秀的公司，甚至有点出乎我的意料，最重要的是几个重要指标均在稳步提升，未来值得期待。

企业估值

1.合理市盈率

星宇股份有2项护城河；资产负债率小于50%，净利润现金含量大于%，合理市盈率取30倍。

2.净利润

年归母净利润2.93亿元，年归母净利润11.6亿元，复合增长率31.68%，未来3年的归母净利润增长率取30%。公司总股本2.76亿股。

年预测归母净利润：11.6亿元×1.3×1.3×1.3=25.49亿元

年合理市值：25.49亿元×30=.7亿元

年合理价格：.7亿元÷2.76亿股=.07元/股

好价格：.07元/股÷2=.53元/股

风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为任何投资建议，据此操作风险自担。